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中信建投预计盈利下探静待转机出现

发布时间:2019-08-17 19:32:47 编辑:笔名

中信建投:预计盈利下探 静待转机出现 2018-09-03 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

A股剔除金融两油营收增速与净利增速分别为13.9%与19.6%,依据以往盈利增速周期3年规律,当前下行通道拐点在下半年难以出现。18Q2/18Q1/17Q4剔除金融及石油石化后营收增速为13.9%/14.20%/18.90%,净利增速为19.6%/20.8%/31.1%。根据过往盈利数据规律,A股盈利周期一般为3年。此次盈利周期从2015Q4开启,18Q2盈利增速虽然平稳,但仍处下行通道,拐点在下半年难以出现。

杜邦分解后,销售净利率压制与权益乘数难升,ROE。通过杜邦分析,我们发现2018Q2的ROE提升主要源于资产周转率改善。

从宏观经济变量预测推演,我们发现净利率提升空间有限、杠杆比率有下行压力,资产周转率改善更多是基于投资意愿下行且产能扩张受限,ROE提升存在难度。净利率主要受毛利率下滑制约,预计PPI与CPI剪刀差收窄会压缩毛利率。在稳杠杆背景下,基建发力在货币宽松受限时可能挤占企业信贷资源,杠杆率提升难度加大。预计下半年ROE易下难上,增长趋势或将放缓。

从中信一级行业来看,2018Q2有色、采掘、钢铁、建材等资源品延续2017年的势头,净利润同比大幅增长。交通运输、餐饮旅游、房地产、食品饮料等行业的业绩表现较好。商业贸易、化工、房地产、食品饮料、银行、计算机等盈利持续改善。从中信二级行业来看,港口、油品销售及存储、航运港口、锦纶和贸易流通等行业中报绝对增速位于前列,兵器工装、焦炭、电信运营和船舶制造等行业盈利连续加速。

本篇报告主要解决A股板块盈利分解与后续盈利展望问题,我们将在第二篇详细解决2018下半年预计盈利增速下滑幅度的问题。

风险提示:经济增速不如预期、贸易战影响加深

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